Российская экономика находится под торговыми и финансовыми санкциями с момента ее вторжения в Украину в феврале 2022 года. Эти санкции призваны ограничить экспортные доходы (например, ограничение цен на продажу нефти и сокращение закупок газа) и ограничить ее доступ к мировому капиталу. рынков (например, замораживание валютных резервов, расположенных в основном в Европе). Но благодаря росту цен на сырьевые товары, особенно в 2022 году, российская экономика в этот период имела большой профицит текущего счета, что позволило ей накопить значительные иностранные активы. Понимание того, как это происходит, а также размера и характера этих активов важно для оценки того, в какой степени Россия может обойти финансовые и торговые ограничения, наложенные санкциями. В этом посте рассказывается, что мы знаем об этих активах. Короче говоря, эти активы, судя по всему, поступают в основном в форме депозитов и торговых кредитов и хранятся в странах за пределами развитых стран и крупных мировых финансовых центров – сдвиг по сравнению с первым периодом после вторжения.1 Однако доступная информация ограничена, поскольку эти активы не фигурируют в статистике стран, отчитывающихся о своих обязательствах перед Россией (например, перед Банком международных расчетов), и поэтому их географическое распределение и ликвидность трудно оценить. .
Чистые иностранные активы
По данным ЦБ РФ, чистые финансовые требования страны к другим экономикам выросли с почти $500 млрд в 2021 году до более чем $850 млрд в конце 2023 года.
Это не показатель общего богатства России, поскольку он не включает богатство, принадлежащее российским резидентам в России. Рыночная стоимость этого показателя богатства в долларовом и реальном выражении, скорее всего, снизится по мере роста инфляции, обесценивания рубля и снижения рыночных оценок на российской фондовой бирже.
Профицит счета текущих операций
Основной причиной увеличения внешней кредиторской позиции России в 2022-2023 годах стал большой профицит счета текущих операций. Профицит в 2022 году превысил $230 млрд (10,6% ВВП), чему способствовали более высокие экспортные цены на нефть и газ и увеличение закупок нефти и газа европейскими странами для увеличения запасов в преддверии запланированного резкого сокращения закупок российского газа. (На две трети за год). В условиях более низких цен на сырье и сокращения продаж нефти и газа в Европу профицит счета текущих операций в 2023 году был намного ниже — около 50 миллиардов долларов. Финансовые операции, лежащие в основе этого совокупного профицита, приближающегося к 300 миллиардам долларов в период 2022-2023 годов, влекут за собой значительное наращивание чистых финансовых требований России к остальному миру. Как показано на рисунке ниже, накопление чистых активов состоит из двух компонентов:
- Иностранные требования к России снижаются, поскольку многие иностранные компании покидают страну (отрицательные ПИИ в Россию), продают российские акции и облигации (отрицательные портфельные потоки), а другие финансовые требования к России, такие как займы и торговые кредиты, снижаются (отрицательные «другие отрицательные »). инвестиции»);
- Накопление финансовых требований за рубежом, полностью в форме других инвестиционных активов, таких как банковские депозиты, займы и торговые кредиты. Напротив, инвестиции России за рубежом (в подавляющем большинстве направленные в страны с развитой экономикой) сократились, не было притока прямых инвестиций за границу, и было мало изменений в сфере валютных резервов, большая часть которых была заморожена.
Изменения рейтинга
Изменения внешней позиции России в период с конца 2021 года по конец 2023 года отражают этот захват чистых финансовых требований за рубежом, но также отражают изменения в стоимости ее ранее существовавших внешних активов и обязательств из-за колебаний обменных курсов и цен на активы. Например, стоимость рубля по отношению к доллару за этот период упала примерно на 20%, а индекс российского фондового рынка в долларах США потерял за тот же период около трети своей стоимости.
В целом изменения в оценке уменьшили размер российских активов и обязательств, измеряемых в долларах США (см. рисунок ниже), но оказали большее влияние на обязательства (многие из которых были номинированы в рублях), способствуя тем самым расширению чистой кредиторской позиции России. . Этот эффект был усилен выходом ряда иностранных компаний с российскими дочерними компаниями (классифицируемых как ПИИ в Россию), которые продали эти дочерние компании по ценам значительно ниже значений, включенных в довоенные оценки ПИИ в России.
В целом увеличение чистой кредиторской позиции России отражает снижение стоимости ее обязательств и накопление «прочих инвестиционных» активов за рубежом. В оставшейся части статьи мы проливаем дополнительный свет на эти активы и их потенциальные аналоги, используя данные платежного баланса и международной инвестиционной позиции, опубликованные Центральным банком России, торговые данные из «Руководства по торговой статистике МВФ» и банковские данные. По данным Банка международных расчетов и других стран-партнеров.
Накопление российских активов: против кого?
Увеличение прочих инвестиционных активов России с конца 2021 по конец 2023 года показано на рисунке ниже. Вложения в крупнейшей категории — кредитах, депозитах и валюте — составляли около 350 миллиардов долларов на конец 2021 года и выросли примерно на 60 миллиардов долларов в течение следующих двух лет. Но наибольший рост зафиксирован в «прочей дебиторской задолженности» (торговых кредитах), которая выросла с $60 млрд в 2021 году до $155 млрд в конце 2023 года.
Чтобы лучше понять рост кредитов и депозитов, обратимся к данным Банка международных расчетов по обязательствам соответствующих стран перед российскими организациями. В данных выделены требования ЦБ РФ, которые классифицируются как валютные резервы и поэтому не включаются в состав прочих инвестиционных активов. Эти претензии накопились в результате погашения ценных бумаг и начисления процентов по замороженным российским резервам, как документально подтверждено в недавнем разъяснении Центра Хатчинса. Остальные претензии России разделены на те, которые касаются стран, которые раскрывают свою двустороннюю позицию по отношению к России (все крупнейшие развитые экономики плюс несколько развивающихся рынков — оранжевый цвет), и тех, которые этого не делают (включая, например, Китай и Россию). Индия – Рамади).
В целом данные показывают, что российские авуары в банках, подотчетных Банку международных расчетов (за исключением тех, которые аффилированы с центральным банком), фактически сократились (см. Статистический выпуск Банка международных расчетов (данные за июнь 2022 г., позволяющие получить первые сведения по этому вопросу). Это снижение вызвано давлением на претензии крупнейших стран с развитой экономикой, в то время как (более скромные) авуары в других странах, отчитывающихся перед Банком международных расчетов, увеличились после российского вторжения в Украину. Данные о валютном составе российских требований показывают увеличение требований, выраженных в «неосновных валютах» (валютах, отличных от доллара США, евро, фунта стерлингов, швейцарского франка и иены), что в целом соответствует увеличению авуаров в «прочей валюте». Хотя эти данные свидетельствуют о смещении требований России от крупных финансовых центров к другим экономикам, но они не могут количественно объяснить увеличение российских кредитов и депозитов. Однако сдвиг от требований к развитым экономикам предшествует началу войны. в 2021 году вклады в… Банк международных расчетов сообщает о около 30% кредитов и депозитов российских банков за рубежом и лишь около четверти кредитов и депозитов за рубежом всех российских организаций.
Теперь обратимся к накоплению торговых кредитов («прочей дебиторской задолженности» в платежном балансе). Обычно это краткосрочные претензии экспортеров к покупателям их продукции. Полезно принять во внимание структуру двусторонней торговли России в этот период. Общий размер профицита торгового баланса России в первую очередь был обусловлен ценами на сырьевые товары, а очень большой профицит в 2022 году отражает рост цен на нефть и природный газ. Данные из «Руководства по статистике торговли» Международного валютного фонда показывают значительный сдвиг в балансах двусторонней торговли товарами других стран по отношению к России в 2022 и 2023 годах. В частности, большой профицит по отношению к развитым экономикам в 2021-2022 годах практически исчез к 2023 году, поскольку эти страны сократили закупки российских энергоносителей (рисунок ниже).2 Напротив, профицит по отношению к странам с формирующимся рынком и развивающимся странам оставался очень большим в 2023 году, особенно по отношению к развивающимся странам Азии (особенно Индии), развивающимся странам Европы (особенно Турции) и Центральной Азии (особенно Казахстану). Это говорит о том, что с накоплением торгового кредита могут столкнуться страны, менее занимающие центральное место в мировой финансовой системе.
В заключение, Россия накопила значительные внешние активы после вторжения в Украину в виде торговых кредитов, а также банковских кредитов и депозитов. Однако трудно определить, где хранятся эти активы, а также их характер. Требования к основным странам с развитой экономикой — за исключением замороженных валютных резервов — были сокращены. Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что Россия накапливает все больше требований к странам с развивающейся экономикой, причем все большая доля требований выражена в валютах, отличных от валют основных развитых экономик. Эти требования, вероятно, будут менее ликвидными, чем депозиты в крупных международных банках (в отсутствие санкций), но более полная оценка затруднена, поскольку данные об относительном размере и местоположении таких требований остаются неуловимыми.
«Интроверт. Мыслитель. Решатель проблем. Злой специалист по пиву. Склонен к приступам апатии. Эксперт по социальным сетям».
More Stories
Европейский центральный банк оказывает давление на банки, чтобы они ускорили выход России, опасаясь действий США.
России, возможно, придется вернуть территории после войны, чтобы восстановить свою экономику
Украина, возможно, совершила крупнейшую в истории атаку дронов: доклад