Куда пошел профицит счета текущих операций? Накопление Россией иностранных активов после вторжения в Украину

Российская экономика находится под торговыми и финансовыми санкциями с момента ее вторжения в Украину в феврале 2022 года. Эти санкции призваны ограничить экспортные доходы (например, ограничение цен на продажу нефти и сокращение закупок газа) и ограничить ее доступ к мировому капиталу. рынков (например, замораживание валютных резервов, расположенных в основном в Европе). Но благодаря росту цен на сырьевые товары, особенно в 2022 году, российская экономика в этот период имела большой профицит текущего счета, что позволило ей накопить значительные иностранные активы. Понимание того, как это происходит, а также размера и характера этих активов важно для оценки того, в какой степени Россия может обойти финансовые и торговые ограничения, наложенные санкциями. В этом посте рассказывается, что мы знаем об этих активах. Короче говоря, эти активы, судя по всему, поступают в основном в форме депозитов и торговых кредитов и хранятся в странах за пределами развитых стран и крупных мировых финансовых центров – сдвиг по сравнению с первым периодом после вторжения.¹ Однако доступная информация ограничена, поскольку эти активы не фигурируют в статистике стран, отчитывающихся о своих обязательствах перед Россией (например, перед Банком международных расчетов), и поэтому их географическое распределение и ликвидность трудно оценить. .

Чистые иностранные активы

По данным ЦБ РФ, чистые финансовые требования страны к другим экономикам выросли с почти $500 млрд в 2021 году до более чем $850 млрд в конце 2023 года.

Это не показатель общего богатства России, поскольку он не включает богатство, принадлежащее российским резидентам в России. Рыночная стоимость этого показателя богатства в долларовом и реальном выражении, скорее всего, снизится по мере роста инфляции, обесценивания рубля и снижения рыночных оценок на российской фондовой бирже.

Профицит счета текущих операций

Основной причиной увеличения внешней кредиторской позиции России в 2022-2023 годах стал большой профицит счета текущих операций. Профицит в 2022 году превысил $230 млрд (10,6% ВВП), чему способствовали более высокие экспортные цены на нефть и газ и увеличение закупок нефти и газа европейскими странами для увеличения запасов в преддверии запланированного резкого сокращения закупок российского газа. (На две трети за год). В условиях более низких цен на сырье и сокращения продаж нефти и газа в Европу профицит счета текущих операций в 2023 году был намного ниже — около 50 миллиардов долларов. Финансовые операции, лежащие в основе этого совокупного профицита, приближающегося к 300 миллиардам долларов в период 2022-2023 годов, влекут за собой значительное наращивание чистых финансовых требований России к остальному миру. Как показано на рисунке ниже, накопление чистых активов состоит из двух компонентов:

1. Иностранные требования к России снижаются, поскольку многие иностранные компании покидают страну (отрицательные ПИИ в Россию), продают российские акции и облигации (отрицательные портфельные потоки), а другие финансовые требования к России, такие как займы и торговые кредиты, снижаются (отрицательные «другие отрицательные »). инвестиции»);
2. Накопление финансовых требований за рубежом, полностью в форме других инвестиционных активов, таких как банковские депозиты, займы и торговые кредиты. Напротив, инвестиции России за рубежом (в подавляющем большинстве направленные в страны с развитой экономикой) сократились, не было притока прямых инвестиций за границу, и было мало изменений в сфере валютных резервов, большая часть которых была заморожена.

Изменения рейтинга

Изменения внешней позиции России в период с конца 2021 года по конец 2023 года отражают этот захват чистых финансовых требований за рубежом, но также отражают изменения в стоимости ее ранее существовавших внешних активов и обязательств из-за колебаний обменных курсов и цен на активы. Например, стоимость рубля по отношению к доллару за этот период упала примерно на 20%, а индекс российского фондового рынка в долларах США потерял за тот же период около трети своей стоимости.

В целом изменения в оценке уменьшили размер российских активов и обязательств, измеряемых в долларах США (см. рисунок ниже), но оказали большее влияние на обязательства (многие из которых были номинированы в рублях), способствуя тем самым расширению чистой кредиторской позиции России. . Этот эффект был усилен выходом ряда иностранных компаний с российскими дочерними компаниями (классифицируемых как ПИИ в Россию), которые продали эти дочерние компании по ценам значительно ниже значений, включенных в довоенные оценки ПИИ в России.

В целом увеличение чистой кредиторской позиции России отражает снижение стоимости ее обязательств и накопление «прочих инвестиционных» активов за рубежом. В оставшейся части статьи мы проливаем дополнительный свет на эти активы и их потенциальные аналоги, используя данные платежного баланса и международной инвестиционной позиции, опубликованные Центральным банком России, торговые данные из «Руководства по торговой статистике МВФ» и банковские данные. По данным Банка международных расчетов и других стран-партнеров.

Накопление российских активов: против кого?

Увеличение прочих инвестиционных активов России с конца 2021 по конец 2023 года показано на рисунке ниже. Вложения в крупнейшей категории — кредитах, депозитах и ​​валюте — составляли около 350 миллиардов долларов на конец 2021 года и выросли примерно на 60 миллиардов долларов в течение следующих двух лет. Но наибольший рост зафиксирован в «прочей дебиторской задолженности» (торговых кредитах), которая выросла с $60 млрд в 2021 году до $155 млрд в конце 2023 года.

Чтобы лучше понять рост кредитов и депозитов, обратимся к данным Банка международных расчетов по обязательствам соответствующих стран перед российскими организациями. В данных выделены требования ЦБ РФ, которые классифицируются как валютные резервы и поэтому не включаются в состав прочих инвестиционных активов. Эти претензии накопились в результате погашения ценных бумаг и начисления процентов по замороженным российским резервам, как документально подтверждено в недавнем разъяснении Центра Хатчинса. Остальные претензии России разделены на те, которые касаются стран, которые раскрывают свою двустороннюю позицию по отношению к России (все крупнейшие развитые экономики плюс несколько развивающихся рынков — оранжевый цвет), и тех, которые этого не делают (включая, например, Китай и Россию). Индия – Рамади).

В целом данные показывают, что российские авуары в банках, подотчетных Банку международных расчетов (за исключением тех, которые аффилированы с центральным банком), фактически сократились (см. Статистический выпуск Банка международных расчетов (данные за июнь 2022 г., позволяющие получить первые сведения по этому вопросу). Это снижение вызвано давлением на претензии крупнейших стран с развитой экономикой, в то время как (более скромные) авуары в других странах, отчитывающихся перед Банком международных расчетов, увеличились после российского вторжения в Украину. Данные о валютном составе российских требований показывают увеличение требований, выраженных в «неосновных валютах» (валютах, отличных от доллара США, евро, фунта стерлингов, швейцарского франка и иены), что в целом соответствует увеличению авуаров в «прочей валюте». Хотя эти данные свидетельствуют о смещении требований России от крупных финансовых центров к другим экономикам, но они не могут количественно объяснить увеличение российских кредитов и депозитов. Однако сдвиг от требований к развитым экономикам предшествует началу войны. в 2021 году вклады в… Банк международных расчетов сообщает о около 30% кредитов и депозитов российских банков за рубежом и лишь около четверти кредитов и депозитов за рубежом всех российских организаций.

Теперь обратимся к накоплению торговых кредитов («прочей дебиторской задолженности» в платежном балансе). Обычно это краткосрочные претензии экспортеров к покупателям их продукции. Полезно принять во внимание структуру двусторонней торговли России в этот период. Общий размер профицита торгового баланса России в первую очередь был обусловлен ценами на сырьевые товары, а очень большой профицит в 2022 году отражает рост цен на нефть и природный газ. Данные из «Руководства по статистике торговли» Международного валютного фонда показывают значительный сдвиг в балансах двусторонней торговли товарами других стран по отношению к России в 2022 и 2023 годах. В частности, большой профицит по отношению к развитым экономикам в 2021-2022 годах практически исчез к 2023 году, поскольку эти страны сократили закупки российских энергоносителей (рисунок ниже).² Напротив, профицит по отношению к странам с формирующимся рынком и развивающимся странам оставался очень большим в 2023 году, особенно по отношению к развивающимся странам Азии (особенно Индии), развивающимся странам Европы (особенно Турции) и Центральной Азии (особенно Казахстану). Это говорит о том, что с накоплением торгового кредита могут столкнуться страны, менее занимающие центральное место в мировой финансовой системе.

В заключение, Россия накопила значительные внешние активы после вторжения в Украину в виде торговых кредитов, а также банковских кредитов и депозитов. Однако трудно определить, где хранятся эти активы, а также их характер. Требования к основным странам с развитой экономикой — за исключением замороженных валютных резервов — были сокращены. Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что Россия накапливает все больше требований к странам с развивающейся экономикой, причем все большая доля требований выражена в валютах, отличных от валют основных развитых экономик. Эти требования, вероятно, будут менее ликвидными, чем депозиты в крупных международных банках (в отсутствие санкций), но более полная оценка затруднена, поскольку данные об относительном размере и местоположении таких требований остаются неуловимыми.